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　　【慧博投研资讯】2022年营收3.81亿元，同比降低-18.65%；归母净利润0.29亿元，同比降低64.72%。（慧博投研资讯）2023年前3季度营收3.37亿元，同比增长24.56%；归母净利润0.12亿元，同比降低46.28%。2022年年报数据分产品看，显示控制产品营收3.76亿元，毛利率51.69%，占比98.86%，同比降低19.34%；其他产品营收0.04亿元，毛利率45.35%，占比1.14%，同比增长228.46%。分地域看，境内销售收入3.74亿元，占比98.08%，同比降低19.26%；境外销售收入0.07亿元，占比1.92%，同比增长32.68%。视音频产品及解决方案在行业横向拓展和市场纵向渗透，预计未来将扩充产品线做大营收。行业横向拓展方面，公司产品广泛应用于社会各行业的指挥控制中心、会议室及商业应用等多媒体视讯场景。除上述传统业务以外，公司正在致力于拓展开发新赛道，依托多年的技术积累，突破了新一代XR数字交互、增强现实等核心技术，赋能融合渲染、感知互动等新场景。市场纵向渗透方面，2020年公司公开发行可转换公司债券，募集资金重点投资于研发专业视音频处理ASIC芯片。不仅可以更好地满足党政军用户对于国产化自主可控的要求、进一步提高公司产品的市场竞争力，也可大幅降低公司的芯片采购成本。此外，公司预计将继续加大研发投入，进一步结合自身核心优势拓展公司产品线和提升公司销售网络覆盖度，不断提高公司收入规模和经营质量。公司最新研发出了两款XR数字产品：X-shadow和Pandora，于第二届世界元宇宙生态博览会中进行展览。公司2023年前3季度实现营业收入3.37亿元，同比增长24.56%。分季度来看，2023年公司Q1实现营业收入0.72亿元，较22年同期增长8.23%；Q2实现营业收入1.46亿元，较22年同期增长40.5%，较Q1环比增长102.25%；公司Q3实现营业收入1.19亿元，较22年同期增长18.92%。自研芯片提升公司综合竞争力，继续在研发端高强度投入，力争进一步实现自主可控和国产替代。①芯片制造一直以来是我国被“卡脖子”的领域，受国际形势和汇率变化波动等因素的影响，一定程度上导致了公司原材料成本的增加，公司为此组建了一支富有经验的研发团队，募集资金大力投入芯片的自主研发。②公司自研芯片将在优先满足自用的基础上，对外销售扩大收入规模，自研芯片将进一步增强公司产品适配度，提高国产替代能力，公司产品应用场景丰富，依托5G、AI、AR/XR等技术不断更新。公司已经启动第二枚芯片的设计开发工作，也是聚焦于视音频处理和显示控制相关行业继续深耕，后续取得阶段性进展后将及时对外发布。③公司自研ASIC芯片于2023年8月交付Foundry厂流片，2023年12月底公司已经顺利收到样片，正在进行相关测试工作。

　　公司出台回购方案，助力公司长期发展。2024年2月1日公司发布股份回购公告，公司以集中竞价交易方式回购公司股份，本次回购股份价格不超过30元/股，回购股份的资金总额为不低于人民币2000万元且不超过人民币4000万元，回购期限自第三届董事会第二十五次会议审议通过回购股份方案之日起12个月。回购资金来源为公司自有资金。本次回购目的是为了维护广大投资者利益，增强投资者信心，同时为了建立完善的长效激励机制，充分调动公司中高级管理人员、核心骨干人员的积极性，助力公司的长远发展。

　　盈利预测和投资建议：2023年5月17日，公司发布《2023年股票期权激励计划》，第一个行权期是2023年，需要满足以下两个条件之一：1）以2022年净利润为基数，2023年净利润增长率不低于150%；2）以2022年营业收入为基数，2023年营业收入增长率不低于50%。第二个行权期是2024年，需要满足以下两个条件之一：1）以2022年净利润为基数，2024年净利润增长率不低于200%；2）以2022年营业收入为基数，2024年营业收入增长率不低于100%。

　　公司是业内领先的专业音视频控制设备及解决方案提供商，以客户需求为导向不断拓展行业、区域。面临芯片被“卡脖子”的情况，公司组建研发团队，募资大力投入自主研发，自研ASIC音视频处理芯片已完成芯片设计、验证仿真并已经实现回片。预计未来公司将不断拓展产品线，提升销售网络覆盖度，从而提高业绩水平。在此背景下，我们认为公司24年有望达到股权激励的目标值，公司主要收入构成为显示控制产品，其他业务占比较小。结合股权激励目标，我们预计23-25年，公司显示控制产品收入增速分别为42%，45%，32%；公司营业收入增速分别为39.94%，43.16%，31.06%。公司显示控制产品毛利率不断提升，23-25年分别为55.49%，58.49%，61.49%；公司整体毛利率为54.71%，57.86%，60.94%。

　　我们预计公司2023-2025年营业收入分别为5.33/7.63/10亿元，归母净利润分别为0.42/0.89/1.26亿元，对应EPS分别为0.23/0.48/0.68元。结合目前行业阶段和公司增速及壁垒，给予公司2024年PE70倍，6个月目标价33.67元，给予“优于大市”评级。

　　公司研究/信息服务/软件证券研究报告淳中科技（603516）公司研究报告2024年03月11日显控龙头横纵发展，自研芯片构筑壁垒 投资要点：公司营收恢复增长，显示控制产品占主导。

　　2023年前3季度营收3.37亿元，同比增长24.56%；归母净利润0.12亿元，同比降低46.28%。

　　2022年年报数据分产品看，显示控制产品营收3.76亿元，毛利率51.69%，占比98.86%，同比降低19.34%；其他产品营收0.04亿元，毛利率45.35%，占比1.14%，同比增长228.46%。

　　分地域看，境内销售收入3.74亿元，占比98.08%，同比降低19.26%；境外销售收入0.07亿元，占比1.92%，同比增长32.68%。

　　视音频产品及解决方案在行业横向拓展和市场纵向渗透，预计未来将扩充产品线做大营收。

　　行业横向拓展方面，公司产品广泛应用于社会各行业的指挥控制中心、会议室及商业应用等多媒体视讯场景。

　　除上述传统业务以外，公司正在致力于拓展开发新赛道，依托多年的技术积累，突破了新一代XR数字交互、增强现实等核心技术，赋能融合渲染、感知互动等新场景。

　　市场纵向渗透方面，2020年公司公开发行可转换公司债券，募集资金重点投资于研发专业视音频处理ASIC芯片。

　　不仅可以更好地满足党政军用户对于国产化自主可控的要求、进一步提高公司产品的市场竞争力，也可大幅降低公司的芯片采购成本。

　　此外，公司预计将继续加大研发投入，进一步结合自身核心优势拓展公司产品线和提升公司销售网络覆盖度，不断提高公司收入规模和经营质量。

　　公司最新研发出了两款XR数字产品：X-shadow和Pandora，于第二届世界元宇宙生态博览会中进行展览。

　　分季度来看，2023年公司Q1实现营业收入0.72亿元，较22年同期增长8.23%；Q2实现营业收入1.46亿元，较22年同期增长40.5%，较Q1环比增长102.25%；公司Q3实现营业收入1.19亿元，较22年同期增长18.92%。

　　自研芯片提升公司综合竞争力，继续在研发端高强度投入，力争进一步实现自主可控和国产替代。

　　①芯片制造一直以来是我国被“卡脖子”的领域，受国际形势和汇率变化波动等因素的影响，一定程度上导致了公司原材料成本的增加，公司为此组建了一支富有经验的研发团队，募集资金大力投入芯片的自主研发。

　　②公司自研芯片将在优先满足自用的基础上，对外销售扩大收入规模，自研芯片将进一步增强公司产品适配度，提高国产替代能力，公司产品应用场景丰富，依托5G、AI、AR/XR等技术不断更新。

　　公司已经启动第二枚芯片的设计开发工作，也是聚焦于视音频处理和显示控制相关行业继续深耕，后续取得阶段性进展后将及时对外发布。

　　③公司自研ASIC芯片于2023年8月交付Foundry厂流片，2023年12月底公司已经顺利收到样片，正在进行相关测试工作。

　　2024年2月1日公司发布股份回购公告，公司以集中竞价交易方式回购公司股份，本次回购股份价格不超过30元/股，回购股份的资金总额为不低于人民币2000万元且不超过人民币4000万元，回购期限自第三届董事会第二十五次会议审议通过回购股份方案之日起12个月。

　　本次回购目的是为了维护广大投资者利益，增强投资者信心，同时为了建立完善的长效激励机制，充分调动公司中高级管理人员、核心骨干人员的积极性，助力公司的长远发展。

　　盈利预测和投资建议：2023年5月17日，公司发布《2023年股票期权激励计划》，第一个行权期是2023年，需要满足以下两个条件之一：1）以2022年净利润为基数，2023年净利润增长率不低于150%；2）以2022年营业收入为基数，2023年营业收入增长率不低于50%。

　　第二个行权期是2024年，需要满足以下两个条件之一：1）以2022年净利润为基数，2024年净利润增长率不低于200%；2）以2022年营业收入为基数，2024年营业收入增长率不低于100%。

　　公司是业内领先的专业音视频控制设备及解决方案提供商，以客户需求为导向不断拓展行业、区域。

　　面临芯片被“卡脖子”的情况，公司组建研发团队，募资大力投入自主研发，自研ASIC音视频处理芯片已完成芯片设计、验证仿真并已经实现回片。

　　在此背景下，我们认为公司24年有望达到股权激励的目标值，公司主要收入构成为显示控制产品，其他业务占比较小。

　　结合股权激励目标，我们预计23-25年，公司显示控制产品收入增速分别为42%，45%，32%；公司营业收入增速分别为39.94%，43.16%，31.06%。

　　结合目前行业阶段和公司增速及壁垒，给予公司2024年PE70倍，6个月目标价33.67元，给予“优于大市”评级。

　　我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究报告发布后的3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。

　　投资者的买卖股票的决策应基于各自情况（比如投资者的现有持仓）以及其他因素。

　　分析师股票评级优于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。

　　根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。

　　上述分布中的买入，中性和卖出分别对应我们当前优于大市，中性和落后大市评级。

　　只有根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们才将中性评级划入持有这一类别。

　　此前的评级系统定义（直至2020年6月30日）：买入，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。

　　根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。

　　这种排名或建议价格并非为了进行股票评级、提出目标价格或进行基本面估值，而仅供参考使用。

　　海通证券（600837.CH），海通国际于上海的母公司，也会于中国发布中国A股的研究报告。

　　但是，海通国际使用与海通证券不同的评级系统，所以海通国际与海通证券的中国A股评级可能有所不同。

　　这些股票是通过基于质量的筛选过程，并结合对海通证券A股团队自下而上的研究。

　　第二条盟浪并不因收到此评估数据而将收件人视为客户，收件人使用此数据时应根据自身实际情况作出自我独立判断。

　　本数据所载内容反映的是盟浪在最初发布本数据日期当日的判断，盟浪有权在不发出通知的情况下更新、修订与发出其他与本数据所载内容不一致或有不同结论的数据。

　　除非另行说明，本数据（如财务业绩数据等）仅代表过往表现，过往的业绩表现不作为日后回报的预测。

　　未经本公司事先书面许可授权，任何个人或机构不得将本数据中的评估结果用于任何营利性目的，不得对本数据进行修改、复制、编译、汇编、再次编辑、改编、删减、缩写、节选、发行、出租、展览、表演、放映、广播、信息网络传播、摄制、增加图标及说明等，否则因此给盟浪或其他第三方造成损失的，由用户承担相应的赔偿责任，盟浪不承担责任。

　　第四条如本免责声明未约定，而盟浪网站平台载明的其他协议内容（如《盟浪网站用户注册协议》《盟浪网用户服务（含认证）协议》《盟浪网隐私政策》等）有约定的，则按其他协议的约定执行；若本免责声明与其他协议约定存在冲突或不一致的，则以本免责声明约定为准。

　　HTSIPL于2016年12月22日被收购并成为海通国际证券集团有限公司（“HTISG”）的一部分。

　　所有研究报告均以海通国际为名作为全球品牌，经许可由海通国际证券股份有限公司及/或海通国际证券集团的其他成员在其司法管辖区发布。

　　本文件所载信息和观点已被编译或源自可靠来源，但HTIRL、HTISCL或任何其他属于海通国际证券集团有限公司（“HTISG”）的成员对其准确性、完整性和正确性不做任何明示或暗示的声明或保证。

　　文件中提及的任何公司或其股票的说明并非意图展示完整的内容，本文件并非/不应被解释为对证券买卖的明示或暗示地出价或征价。

　　如果投资产品以投资者本国货币以外的币种进行计价，则汇率变化可能会对投资产生不利影响。

　　某些特定交易，包括设计金融衍生工具的，有产生重大风险的可能性，因此并不适合所有的投资者。

　　因此您必须自行分析并在适用的情况下咨询自己的法律、税收、会计、金融和其他方面的专业顾问，以期在投资之前评估该项建议是否适合于您。

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　　除对本文内容承担责任的分析师除外，HTISG及我们的关联公司、高级管理人员、董事和雇员，均可不时作为主事人就本文件所述的任何证券或衍生品持有长仓或短仓以及进行买卖。

　　HTISG的销售员、交易员和其他专业人士均可向HTISG的相关客户和公司提供与本文件所述意见相反的口头或书面市场评论意见或交易策略。

　　但HTIRL没有义务来确保本文件的收件人了解到该等交易决定、思路或建议。

　　请访问海通国际网站查阅更多有关海通国际为预防和避免利益冲突设立的组织和行政安排的内容信息。

　　4 非美国分析师披露信息：本项研究首页上列明的海通国际分析师并未在FINRA进行注册或者取得相应的资格，并且不受美国FINRA有关与本项研究目标公司进行沟通、公开露面和自营证券交易的第2241条规则之限制。

　　香港投资者的通知事项：海通国际证券股份有限公司(“HTISCL”)负责分发该研究报告，HTISCL是在香港有权实施第1类受规管活动（从事证券交易）的持牌公司。

　　该研究报告并不构成《证券及期货条例》（香港法例第571章）（以下简称“SFO”）所界定的要约邀请，证券要约或公众要约。

　　本研究报告的收件人就研究报告中产生或与之相关的任何事宜请联系HTISCL销售人员。

　　美国投资者的通知事项：本研究报告由HTIRL，HSIPL或HTIJKK编写。

　　HTIRL，HSIPL，HTIJKK以及任何非HTISG美国联营公司，均未在美国注册，因此不受美国关于研究报告编制和研究分析人员独立性规定的约束。

　　任何收到本研究报告的美国投资者，希望根据本研究报告提供的信息进行任何证券或相关金融工具买卖的交易，只能通过HTIUSA。

　　在任何情况下，收到本研究报告的任何美国投资者，不得直接与分析师直接联系，也不得通过HSIPL，HTIRL或HTIJKK直接进行买卖证券或相关金融工具的交易。

　　本研究报告中出现的HSIPL，HTIRL或HTIJKK分析师没有注册或具备FINRA的研究分析师资格，因此可能不受FINRA第2241条规定的与目标公司的交流，公开露面和分析师账户持有的交易证券等限制。

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